惠博普：海外订单预期乐观业绩高增长 买入评级

　　中泰证券

　　[摘要]

　　投资要点事件：公司终止2016年度非公开A股并撤回申请文件。鉴于在申报过程中，资本市场环境、监管政策等发生了较大变化，为维护广大投资者的利益，公司综合考虑融资环境、融资时机以及公司经营需要等多种因素，决定终止2016年度非公开发行事项，并向中国证监会申请撤回相关申报文件。

　　安东股权收购已完成，定增撤回对公司影响有限。鉴于公司此前已公告完成了对安东油服伊拉克子公司（以下简称“DMCC”）40%股权收购的交割工作，，对今年对赌承诺的业绩（惠博普40%的权益有望获得1.36亿元以上净利润）不影响。本次终止非公开发行造成的直接影响是公司考虑债务融资支付剩余支付款，适当增加了公司的财务费用，但避免了中小股东股权的稀释。

　　看好公司海外市场开拓，海外EPC订单预期乐观。目前公司订单主要集中在海外EPC项目，主要来自于伊拉克、哈萨克斯坦和巴基斯坦，公司今年还在努力开辟非洲市场，我们预计在中东、中亚、南亚、非洲市场上订单预期乐观。

　　公司2017年一季度业绩有望高增长，我们预计2017-2019年业绩进入快车道（1）一季度业绩同比预计高增长：考虑到2016年业绩预告中提到的延后的巴基斯坦项目收入、并表的安东油服伊拉克业务等，我们判断一季报的业绩同比高增长。

　　（2）EPC业务：公司之前公告巴基斯坦项目1.48亿美元订单，判断其中2/3约6.5亿人民币预计在2017年确认收入；年初公告的哈萨克斯坦2.7亿人民币订单预计将在2017年确认收入，此两项累计9亿元左右。

　　（3）2017年新增订单趋势乐观：我们认为2017年全年EPC业务确认12亿元收入概率较大。EPC项目净利率接近20%，利润贡献预计2-2.5亿元。

　　（4）收购安东油服伊拉克业务：根据业绩承诺1.36亿元，我们判断仍有可能超预期。

　　（5）环保业务：订单预期乐观，业绩有望超预期。

　　（6）管道业务：通过收购啄木鸟公司强化管道业务。

　　近期油价有所调整，我们认为油气装备行业从油价上涨的主题性投资开始迈向投资。油气装备的周期拐点非常明确，我们持续看好中长期投资机会。

　　油气装备领域我们特别看好海外业绩占比高，业绩高增长、估值比较低的惠博普。

　　我们认为惠博普是本轮油气装备的龙头，公司与安东油服的战略合作，创新了业务模式，公司未来海外EPC订单会持续高增长。目前公司的市值80多亿，今年PE在20倍左右，持续推荐！提示：控股股东减持风险、油价持续下滑、海外订单落地进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。风险提示事件：

　　国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。

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